1️⃣ 멀티플(Multiple)이란 무엇인가?
M&A 시장에서 기업가치를 산정할 때 가장 널리 사용되는 방식은 '조정 EBITDA(상각 전 영업이익) × 멀티플'입니다. 여기서 멀티플이란, 투자자가 해당 사업을 통해 투자금을 회수하는 데 걸리는 예상 기간(년)을 의미하기도 하며, 시장이 해당 기업의 미래 가치를 얼마나 높게 평가하는지를 보여주는 척도입니다.
정의: 기업의 수익력 대비 가치 비율을 뜻하며, 이커머스 M&A에서는 주로 EV/EBITDA 배수를 활용합니다.
중요성: 같은 10억 원의 이익을 내는 회사라도, 멀티플이 2배냐 4배냐에 따라 매각 대금은 20억 원이 될 수도, 40억 원이 될 수도 있습니다. 즉, 영업이익 관리만큼이나 '높은 멀티플을 인정받는 것'이 성공적인 엑시트(Exit)의 핵심입니다.
2️⃣ 카테고리별 통상 멀티플 (Market Standard)
이커머스 시장에서 거래되는 매물의 멀티플은 카테고리의 특성, 시장 트렌드, 진입 장벽 등에 따라 형성된 통상적인 범위가 존재합니다. 다만, 이는 절대적인 기준이 아니며 개별 기업의 경쟁력에 따라 가감될 수 있습니다.
의류 (Fashion & Apparel):
통상 범위: 영업이익의 1.0 ~ 2.5배
특징: 트렌드 변화에 민감하고 재고 리스크(Dead Stock)가 높습니다. 브랜드 충성도가 강력하지 않다면 낮은 멀티플을 적용받는 경향이 있습니다.
건강기능식품 (Health Supplements):
통상 범위: 영업이익의 2.0 ~ 4.0배
특징: 재구매율(Retention)이 높고 고객 생애 가치(LTV)가 우수하여 상대적으로 높은 평가를 받습니다. 다만, 광고비 의존도가 지나치게 높다면 감점 요인이 됩니다.
일반 잡화 (General Merchandise):
통상 범위: 영업이익의 2.0 ~ 3.0배
특징: 진입 장벽이 낮고 가격 경쟁이 치열하여 비교적 낮은 멀티플이 형성됩니다. 자체 브랜딩보다는 '위탁 판매' 형태가 많아 시스템 의존도가 높은 편입니다.
3️⃣ 멀티플 결정 요소 1 : 성장성 (Growth Potential)
인수자가 기업을 매수하는 본질적인 이유는 '과거의 영광'이 아닌 '미래의 현금 흐름'을 사기 위함입니다. 따라서 지속 가능한 성장이 증명될 때 멀티플은 상승합니다.
매출 및 이익 성장률 (CAGR):
최근 3년간 매출과 영업이익이 꾸준히 우상향하고 있는지 봅니다. 일시적인 히트 상품으로 인한 급등(Spike)보다는 안정적인 성장 추세가 높은 평가를 받습니다.
확장 가능성 (Scalability):
현재의 비즈니스 모델이 국내를 넘어 글로벌로 확장이 가능한지, 혹은 단일 카테고리에서 인접 카테고리로 확장이 용이한지를 평가합니다. 시장의 파이(TAM) 자체가 큰 영역일수록 높은 점수를 받습니다.
4️⃣ 멀티플 결정 요소 2 : 리스크 (Risk Factors)
리스크는 멀티플을 깎아먹는 가장 큰 요인(Discount Factor)입니다. 인수자 입장에서 예측 불가능한 위험이 적을수록 더 높은 배수를 지불할 용의가 생깁니다.
특정 상품/채널 의존도:
전체 매출의 50% 이상이 단일 상품이나 특정 플랫폼(예: 쿠팡)에서 발생한다면, 해당 상품의 수명 주기가 끝나거나 플랫폼 정책이 변할 때 사업이 흔들릴 수 있습니다. 이는 치명적인 리스크로 간주됩니다.
운영 리스크 (Key Person Risk):
대표자 개인의 감각이나 인맥에 전적으로 의존하는 구조는 위험합니다. 시스템화되지 않은 운영 방식은 인수 후 통합(PMI) 과정에서 문제를 일으킬 소지가 다분하므로 멀티플 하락 요인이 됩니다.
5️⃣ 멀티플 결정 요소 3 : 전이성 (Transferability)
전이성은 잘 사용되지 않는 용어이지만, M&A 이후 주인이 바뀌어도 사업이 문제없이 굴러갈 수 있는가를 뜻합니다. 1인 셀러나 소규모 조직일수록 이 부분이 취약하여 매각 자체가 무산되기도 합니다.
시스템화 및 매뉴얼:
발주, CS, 마케팅 등 주요 업무가 매뉴얼화되어 있고, 직원들에게 적절히 위임되어 있다면 높은 전이성을 인정받습니다.
브랜드 자산의 독립성:
소비자가 '대표자 개인'이 아닌 '브랜드'를 보고 구매하는 구조여야 합니다. 대표자가 인플루언서로서 매출을 견인하는 경우, 매각 시 매출 급락 우려로 인해 전이성이 낮다고 평가받습니다.
결국 높은 멀티플을 받기 위해서는 '내가 없어도 잘 돌아가는, 성장하는 시스템'을 만드는 것이 핵심입니다.
이외에도 멀티플은 규모, 운영형태 등 다양한 요소의 영향을 받아 평가될 수 있습니다.